独家手记|千帆过尽 百舸争流 ——论城投公司转型升级

城投公司伴随着我国的投融资体制改革而不断转型升级。近年来，国家对城投公司的政策也从鼓励走向谨慎，城投公司的战略转型更显紧迫。

在转型过程中，地方各级城投公司百舸争流、各显神通。研究小组根据转型程度的不同，大致把城投公司分为四类。

第一类 “三代型”城投公司

这一类城投公司完全依靠地方政府，业务单一，被动接受政府周期长的公益项目，代筹资、代投资、代出纳。企业基本不盈利，资产负债率极高。这种类型的城投公司就是城投公司产生之初的状态，谈不上转型升级，目前数量已经很少，仅存在于少数县/区一级的城投公司中。

第二类，“公益+型”城投公司

这一类城投公司仍然依靠政府支持为主，在公益性项目的基础上，开始尝试市场化经营性项目。通过经营性项目盈利，资产负债率有所降低。这种类型的城投公司，处于转型升级的初级阶段，目前主要存在于三线及以下城市的城投公司中。

第三类，“市场经营型”城投公司

这一类城投公司在政府支持下，逐步形成核心业务模块，公益性、经营性和准经营型三类项目并存，逐步完善多渠道投融资体系，基本实现市场化经营。随着业务盘子做大，盈利能力提升，但资产负债率维持较高水平。这种类型的城投公司，转型升级较为成功，目前主要存在于二三线城市的城投公司中。比如，天津城市基础设施建设投资集团有限公司、苏州城市建设投资发展有限公司等。

第四类，“可持续发展型”城投公司

这一类城投公司已经实现了从主要依靠政府支持向依靠市场化投融资体系的转变，实现自我造血功能，可持续发展。业务从单纯的项目建设、投融资向城市整体建设、投融资、管理体系转变。盈利能力显著提升，资产负债率维持稳定水平，内部建立财务风险管控体系。这种类型的城投公司，已经遥遥领先，有的已经上市。目前为数不多，主要存在于一线城市的城投公司，比如上海城投控股股份有限公司。

作为业内标杆，上海城投控股股份有限公司（以下简称“上海城投控股”）是一家以地产业务和投资业务为主的国有控股上市公司，前身为上海市原水股份有限公司。公司股票于1993年上市交易， 依托控股股东上海城投的资源，城投控股走出了一条富有国企改革特色的发展路径，以产融结合、以产带融、以融促产为发展模式，借助重组契机，转型发展成为专注于城市基础设施投融资及城市更新综合开发的投资控股集团。

 

上海城投控股地产业务自我造血能力强，盈利预期持续走高有助于企业可持续发展；投资业务双管齐下，为其他业务发展输血提供强有力的现金流保证，实现动态平衡。

上海城投控股地产收入主要来源于开发销售，经营性物业收入金额极低，2017年房产收入结转大幅减少导致地产业务收入波动较大。该公司是上海市保障性住房建设的主力军之一，截至2018年末共计6个保障性住房在建工程项目，已累计投资 58.94 亿元，但主要保障房已在2016年基本去化。商品房共计3个在建工程项目，截至 2018 年末已累计投资 154.82 亿元，随着工程结转及销售签约启动，公司地产业务盈利预期较高。

地产业务经营数据一览表

上海城投控股投资业务包括直接股权投资和私募股权投资基金管理。直接股权投资方面，主要是由公司自有资金对拟上市或已上市的企业进行投资，2018年度通过减持获得投资收益4.46亿元，分红0.67亿元；私募股权投资基金管理方面，该公司 2009 年成立诚鼎基金参与基金的发起设立。截至 2018 年末，诚鼎基金共计管理 PE 基金 17 支，2018年项目退出投资收益 7.46 亿元，同时新增投资项目 2 个，投资金额 0.98 亿元。

投资业务经营数据一览表

上海城投控股未来坚持以创新型地产业务为核心，升级型城市基础设施投资业务为组合，成为长三角城市圈的特色房地产服务商和城市产业链投资商，实现良性运营。上海城投控股正努力成为一家核心主业突出、业务发展均衡、竞争能力极强的综合类上市公司。