独家手记 | 您呼叫的大股东不在线，股权退出请等待？

我们在帮非上市公司设计股权激励的时候，通常会在退出机制环节，特别设计“由大股东或大股东指定的第三人作为股权的受让人与回购方”的条款。一般认为这主要是为了保护大股东，避免股权被转让给公司以外的人或者被别有用心之人借机吸纳股份，从而影响到大股东的控制权。这的确是一个重要的目的，但并不是全部。它的另一个重要目的是为了保证股权流转的顺畅，从而使得股权激励可以顺利实施。

为了向大家证明这绝非危言耸听，我们先来给大家讲一个案例，让我们一起来看看，如果没有上述条款，会给股权激励带来怎样的不良后果？

 一、上海ST公司股权激励失败案例

上海ST公司2015年就实施了股权激励，当时公司成立了ST投资有限合伙企业作为持股平台，公司中高管约22人在该平台间接持有公司22%的股权。该公司股权架构见下图：

2017年约有3位员工离职，并提出股权的退出。由于最初是按照公司净资产出资购股，根据约定，退出时的股权价格也应按当时公司净资产计价，因此共计需要约400万的资金来回购这批股份。

从上图我们可以看到，ST公司的股权结构较为分散，没有实际意义上的控股股东，更糟糕的是，在持股平台中，当时股权激励协议中没有指定人员退出时股权的受让方与回购方。这个缺失导致了严重的后果——无人接盘。对于当事人来说，这简直比炒股被套牢还严重，炒股至少还有割肉的希望，而对于非上市的ST公司来说，这批股权如果原股东不接手，那根本就一分钱都收不回来。这意味着员工的400万元基本没有收回的希望。最终，当事员工向法院起诉了ST公司。

对于ST公司来说，这样的恶性事件给其他员工带来了极坏的示范效应，剩余的持股员工心中惶惶自不待言，其他没有进入股权激励的员工则是庆幸之余对公司感到失望，从此没有谁会希望能够加入股权激励计划中，公司在员工心中的信用度降到低谷。

 二、 为什么ST员工退出这么困难？

其实，上述离职员工最初也是寄希望于其他大股东能够接盘，但由于之前没有相关约定，哪位大股东来接盘就需要进行协商。遗憾的是，由于股权分散，一旦有一方接手，就意味着公司的股权架构将发生重大变化，控制权的格局或许就会被打破，因此各方股东都非常谨慎。而让大家按比例分摊，则出现了有的愿意接手，有的不愿意接手。这样一来，迟迟形不成决议，也就不难理解了。

而在持股平台中，由于大家都是激励对象，谁也没这个能力拿出数百万来帮他人“解套”，就算有，谁会愿意自己被“越套越深”呢？被逼无奈，甚至想到要重启股权激励，吸纳新员工来接手这些股份，但很显然，现在的ST公司里，已经是人人自危，谈“股”色变了，新员工避之唯恐不及，又怎么会愿意加入呢？

一语概之，ST当初在设计股权激励方案时，对于退出机制严重忽视，从而导致了今天的窘况。而这其中最关键的，恰恰就是对于“退出时谁来接盘”的约定的缺失。

 三、股权激励中大股东不能“不在线”

我们通常约定由大股东或大股东指定的第三人作为股权退出时的“接盘人”，并不单纯是考虑控制权的问题。试问，当必须有人来接手股权的时候，大股东不出面会对众人释放什么信息？

君不见，那些上市公司在股市不振或低迷的时候，最常发布出来的消息就是大股东增持，而且也容易见效，股价下跌的势头往往就会被止住。道理很简单，小股东是看短期利益的，而大股东却绝不能只看短期利益，如果大股东都不敢把钱换成股权，那还有什么理由说服小股东看好公司的发展呢？

对于非上市公司来说，大股东“接盘”就是激励对象的利益保障，否则，股权转让就会变成击鼓传花，就会变成“博傻”，因为每一个转让股权的人都清楚，接手自己股权的人很可能是由于信息不对称，这是不可持续的，所以，能转让就要尽快转让，绝不能错失“良机”。

正如上述ST公司自己想到的新员工接盘，假如真有新员工不知底细掏钱购股，我们完全可以想象在“机不可失”的鼓励下，其余持股员工会集中退出，大量“抛售”手上股份的场景。

仍然一句话：大股东不在线，股权退出就不可持续，最终成为一场悲剧。

四、让大股东“上线”是唯一正确的解决路径

根据ST公司的情况，我们进行了一系列的方案设计，本质就是让大股东重新“上线”，成为稳定的“接盘侠”。最终保障了员工的利益，也恢复了公司的信誉。

四大股东同比例出资，成立XX有限责任公司，对合伙企业进行持股并担任GP或LP；

XX有限责任公司作为指定“接盘侠”，收购退出员工股份，而且可以转让股份给新进入员工，加上年度分红，可以使得该有限责任公司起到蓄水池的功能；

这种方式有几个好处：一是不会影响到四大股东的股权比例，从而对控制权格局没有影响；二是避免由大股东直接接手可能会引来持股员工的集中退出；三是可以在持股平台中建立一个稳定的股权“蓄水池”，对股权激励长期有效运转起到关键作用。

无论如何，为了股权激励能够真正起到“激励”的作用，就不能让股权退出“暂停”，而防止其“暂停”的核心要素，就是大股东要起到镇海神针的作用，要给员工利益保障，才能给员工信心长久的与公司共同走下去。

作者 | 王昱：现任仁略咨询高级项目经理。

关键词：股权激励 | 退出机制 | 股权蓄水池 | 股东 | 创业